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股票期權進階學習5-Delta中性交易策略

來源:無 作者:期權衍生品 發布時間:2018-05-08 點擊量:30977

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上節內容回顧:

1.    期權的Delta反映期權價格隨資產價格變動的幅度

2.    Delta的絕對值可以看作是期權到期成為實值期權(價內期權)的概率

3.    Delta的值在-1至1之間,看漲期權Delta>0,看跌期權Delta<0

4.     


認購期權

認沽期權

標的資產價格

增函數

增函數

行權價格

減函數

減函數

到期時間

實值:減函數

虛值:增函數

平值:增函數

實值:增函數

虛值:減函數

平值:增函數

波動率

實值:先減后增

虛值:增函數

平值:增函數

實值:增函數

虛值:先減后增

平值:增函數


引子:

1.    小王手上持有大量的50ETF股票期權,他想避免50ETF價格的波動對手上期權價值的影響,應該如何是好?

2.    小王手上持有現貨,預期資產價格將大幅波動,但是他不知道到底是漲還是跌,應該怎么辦?

3.    現在市場上期權的隱含波動率已經到了60%,小王預期期權的波動率將要下跌,他應該怎么做來賺取波動率價差的錢?


Delta中性交易的原理

投資組合的Delta頭寸:

投資組合所包含的頭寸

持倉頭寸的Delta值

Delta的交易性質

買入標的資產

Long   Delta

賣空標的資產

Short Delta

買入認購期權合約

Long   Delta

賣出認購期權合約

Short Delta

買入認沽期權合約

Short   Delta

賣出認沽期權合約

Long Delta

Delta中性交易就是構造一個含有期權頭寸的組合,使其不受標的股票或指數價格小幅變動的影響。換句話講,無論標的價格是漲還是跌,組合的市值始終保持不變。在期權交易中,有時這也被稱為delta中性對沖。delta中性交易或delta中性對沖是期權交易的重要交易策略。它們的成功應用反襯出期權交易的重要性。

Delta中性投資組合頭寸:

單純期權組合

期權&股票組合

買入認購期權+買入認沽期權

買入認購期權+賣空標的資產

賣出認購期權+賣出認沽期權

賣出認購期權+買入標的資產

買入認購期權+賣出認購期權

買入認沽期權+買入標的資產

買入認沽期權+賣出認沽期權

賣出認沽期權+賣空標的資產

以50ETF股票期權為例:

10000份50ETF股票(價格2.85/股)的Delta值為1,對于行權價分別為2.80元/股,2.85元/股以及2.9元/股的認購與認沽期權的Delta分別為:


2.80元/股

2.85元/股

2.90元/股

看漲期權

0.6

0.5

0.4

看跌期權

-0.4

-0.5

-0.8

可以構建如下投資組合,使得組合的Delta等于或接近于0:

投資組合

Delta

買入2手看漲期權(2.80),賣出3手看漲期權(2.90)

0

買入1手看漲期權(2.85),買入1手看跌期權(2.85)

0

買入2手看跌期權(2.85),買入10000股50ETF股票

0

賣出2手看漲期權(2.85),買入10000股50ETF股票

0

由于期權的Delta會隨著標的資產價格的變動而不斷改變(Gamma因素),因此,Delta中性交易又分為動態對沖和靜態對沖。靜態對沖是在一開始將頭寸的Delta配置為0后便放手不管,直到平倉了結頭寸;而動態對沖是在投資組合的Delta變動時,通過不斷調整頭寸而使得投資組合的整體Delta一直保持于0。

對于普通投資者而言,常常無法也不需要根據投資組合Delta的變化實時調整。而作為專業機構投資者或流動性服務提供商,由于組合的資金規模龐大,即使是一小部分的Delta變動,也會對整個投資組合的風險敞口造成較大的影響,因此需要利用動態對沖的方法不斷進行持倉頭寸的調整。


靜態Delta中性對沖策略

動態Delta中性對沖策略

操作區別

對沖策略建立到平倉過程中標的資產頭寸不進行調整

偏離Delta中性狀態時通過買賣標的資產實現總持倉Delta保持為0

適用人群

普通期權投資者

流動性服務提供商,機構投資者


Delta中性交易的目的

對于專業投資者而言,實現Delta中性的目的分為兩個:Delta中性交易和Delta中性對沖

l  Delta中性交易——以盈利為目的

Delta中性交易可以在屏蔽方向性風險的情況下實現盈利,也就是說當股價停滯或大起大落時Delta中性交易可以獲利。具體的講有4種交易策略:

1.    利用期權的買賣價差

最令人痛恨的一種,因為它是只有期權做市商才可以執行的策略。即在買入一份期權的同時賣出同一份期權合約,從而實現Delta為0。而期權做市商通過在買賣價格的基礎上增加一定的價差,就能夠因為買賣價差的不同而實現獲利機會(這也是為什么同一份期權合約買賣價格不同的原因)。

2.    利用時間衰退

Delta為0使投資組合的價值不會因為標的資產價格的小幅波動而變化,但是因為Theta的存在,期權合約依然會隨著到期日的臨近而不斷縮小權利金(時間衰退)。利用這一現象,構建看空跨式套利策略(即同時賣出看漲和看跌期權,使得組合Delta為零),從而在股價停滯或小幅波動時獲利。

3.    利用波動率

期權的價格變動與波動率正相關,期權價格的波動率越大,期權的價格越高。因此對于買入期權對沖的投資者而言,投資組合中的期權頭寸會因為期權價格波動率的增加而獲利。尤其是當標的資產的價格變動不顯著而預計期權隱含波動率將大幅變化時,投資者能夠通過買入期權獲得額外的波動率變動收益。

4.    利用構造爆發式期權交易策略

類似于利用波動率策略,雖然Delta中性策略不受短期標的資產價格的小幅變動影響。但是當標的資產價格大幅變動時,由于Gamma的存在,很容易造成Delta中性策略的失效。比如跨式套利,組合的Delta為零,但是基于正的Gamma,不論標的資產的價格如何大幅變動,Delta都會隨標的資產的價格作同方向變動,從而是頭寸在任何一個方向上的變動都可以盈利。

l  Delta中性對沖——以保護頭寸為目的

Delta中性對沖是一種期權交易技巧,用以保護頭寸不受股票價格短期波動的影響,對于長期持有股票或持有長期期權(LEAPS)的投資策略非常有用。Delta中性對沖不但可以保護頭寸不受小幅價格波動的影響,比如當股票達到一個阻力價位或一個支撐價位的時候,而且還可以使頭寸在之后的價格大起大落中繼續獲利。

例1——對現貨頭寸對沖:

小王于2017年6月1日買入100000股50ETF股票,每股價格2.490元,到了2017年8月31日,每股價格變為2.766元。小王認為此時50ETF的價格已經達到一個阻力價位,于是想要構建一個短期Delta中性策略,對沖50ETF短期的價格波動,同時利用隨后可能出現的價格大幅下跌或上漲獲利。為此,小王購買了2017年10月份到期的看跌期權(行權價為2.750元),用來對沖持有的50ETF的短期波動風險。由于此看跌期權的Delta為-0.4000,所以小王共需買入看跌期權:

圖片4.png

如果隨后50ETF股價大幅上漲,看跌期權將不值一文,但是持有50ETF頭寸的價值將持續增加,當50ETF價格上漲的部分抵消掉看跌期權的購買成本之后,頭寸將持續獲利。而如果隨后50ETF價格大幅下跌,看跌期權合約產生的盈利將超過所持有50ETF頭寸上的損失(25手期權代表250000股50ETF),使得組合可以在價格的持續下跌中獲利。

例2——對長期期權頭寸對沖:

小王于2017年6月1日買入行權價為2.600元,12月份到期的50ETF看漲期權合約共20手。當年8月31日,50ETF價格到達2.766元,同樣的,小王認為此時50ETF的價格已達到一個阻力位,并打算構建一個短期Delta中性策略對沖頭寸。小王購買當年10月份到期、行權價2.750元的看跌期權(Delta值為-0.4000)。由于此時看漲期權Delta值為0.8500,所以小王共需購買看跌期權:

圖片5.png

如果隨后50ETF股價大幅上漲,看跌期權將不值一文,但是長期看漲期權的價值將持續增加,當看漲期權價值上漲的部分抵消掉看跌期權的購買成本之后,組合頭寸將持續獲利。如果隨后50ETF的價格大幅下跌,看跌期權合約產生的盈利將超過長期看漲頭寸上的損失,這樣組合仍然可以頭寸可以在資產價格的持續下跌中獲利。

對于長期持有的頭寸,Delta中性對沖可以有效地鎖定利潤,使投資者可以繼續長期持有股票或者長期看漲期權。如果沒有Delta中性對沖,避免損失的唯一辦法是平掉頭寸。


Delta中性對沖的步驟

1.     確定當前總持倉的Delta值

股票及指數ETF的Delta值為1/股,看漲期權多頭及看跌期權空頭Delta值為正,看漲期權空頭與看跌期權多頭的Delta值為負。期權的Delta值大小為合約單位與合約Delta值的乘積。

2.     確定Delta中性對沖方案

由于看漲期權的多頭和看跌期權的空頭都具有正的Delta值,而看漲期權空頭和看跌期權多頭則都為負的Delta值,因此需要選擇合適的合約進行Delta中性策略的構建。

空頭合約擁有時間衰退,在標的資產價格停滯或波動性不大時能夠獲得額外的時間收益,但是其對標的資產的價格漲跌幅的保護存在限制,當標的資產出現大幅度價格波動的時候會使得組合頭寸出現額外的虧損。而多頭合約雖然會支付時間衰退帶來的時間成本(權利金隨剩余時間而不斷減少),但是它能夠對資產價格的大幅波動起到充分的保護,并且因為Gamma的存在而獲得額外收益。

3.     確定Delta對沖數量

對于50ETF期權合約而言,標準合約單位為10000股,即每手期權合約所具有的Delta值為10000×合約Delta值,而標的資產的Delta值為1/股,所以持有標的資產的Delta值為1×標的資產數量(股數)。因此需要對沖的合約數量為:

當前組合Delta值÷合約Delta值÷10000


Delta-Gamma中性對沖

由于Gamma的存在,進行Delta中性對沖會因為標的資產價格的較大變動而改變組合中期權合約的Delta值,進而破壞組合的Delta中性狀態,從而增加投資者的投資風險。因此,如果能夠在對沖Delta的同時進一步對沖組合的Gamma值,則能夠在更大的波動范圍內保護投資者標的資產的頭寸。

例3——Delta-Gamma中性對沖:


數量

Delta

Gamma

認購期權A

X

0.8

0.3

認沽期權B

Y

-0.6

0.2

50ETF

Z

1

0

假設某投資組合由認購期權A,認沽期權B以及50ETF組成,為了同時滿足Delta-Gamma中性,需要滿足下列條件:

圖片1.png

可得:

  即每賣出2份認購期權A,需要買入3份認沽期權B與34000股50ETF。

免責申明:

本報告版權歸“浙商期貨”所有,未經事先書面授權,任何人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。如引用、刊發,需注明出處為“浙商期貨”,且不得對本報告進行有悖原意的刪節和修改。本報告基于我公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料,但我公司及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證,且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷,可能會隨時調整。報告中的信息或所表達意見不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,我公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。我公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。

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